Týdenní komentář k událostem na zahraničních finančních trzích

Krveprolití na technologických trzích minulý týden nabylo na surovosti a listopad 2000 se zapsal jeden z nejhorších měsíců v historii. Od března letošního roku následkem divokého propadu poklesla hodnota amerických firem přibližně o 2,5 bilionu dolarů. Akciový „efekt bohatství“, na který si loni stěžoval šéf americké centrální banky Alan Greenspan, se postupně mění v „efekt chudoby“ a začíná mít na ekonomiku přesně opačný vliv.

Medvědí nálada na trzích akcií technologických firem je v plném proudu a zdá se, že analytici předních institucí se předhánějí v tom, kdo nejníže srazí cílové ceny jednotlivých titulů. Pesimistů přibývá. Dobré zprávy jsou ignorovány a špatné umocňovány. I přes rozšiřující se povědomí, že relativní ocenění technologických akcií musí ještě poklesnout, se dá část prudkých propadů připsat na vrub více či méně technických příčin – nekonečného handrkování u amerických voleb, daňových vlivů dividend amerických fondů a změně reportování výsledků amerických firem.

Propad technologií se urychlil, Nasdaq se zdá bezedný

Během jednoho z nejošklivějších týdnů ztratil technologiemi nabitý index Nasdaq Composite 8,9% a jen málo mu scházelo, aby se neponořil pod úroveň 2 500 bodů. Medvědí trh kulminoval ve čtvrtek, kdy manažeři fondů vyprodávali technologické tituly na vlně neutrálních (rozuměj „špatných“) a špatných (rozuměj „ještě horších“) zpráv a rozhodně nechtěli, aby poslední den v měsíci byli přistiženi s portfoliem obsahujícím technologické akcie.

Gateway, výrobce osobních počítačů varoval o poklesu očekávaných tržeb. Intel spadnul v pátek o 10% poté, co banka CS First Boston snížila  jeho očekávané zisky v roce 2001 o 5,4%. Broadvision, výrobce software pro e-commerce, ztratil 10%, jakmile stejná banka snížila jeho doporučení ze „strong buy“ na „buy“. SBC Communications vydala prohlášení, v němž popřela kolující zvěsti o špatných výsledcích za čtvrtý kvartál. Nezabralo. Akcie SBC padly o 5% hned po zveřejnění zprávy. Medvědímu trendu odolával jenom výrobce počítačů Compaq, který ohlásil plán na zpětný odkup vlastních akcií. Nasdaq Composite od svého vrcholu v březnu letošního roku ztratil bezmála polovinu své hodnoty, od začátku roku je hubenější o 35%.

Snížená doporučení se nevyhnula ani defenzivnímu, ale dnes již zřejmě správně oceněnému sektoru farmaceutiky. Ztrácely hlavně Pharmacia a Schering-Plough. Pokračovala bitva mezi limonádovými giganty PepsiCo a Coca-Colou o Quaker Oats – výrobce oblíbeného nápoje Gatorade. Akcie potenciálních kupců oslabovaly zatímco předmět nákupu posiloval.

Evropa jako obvykle držela krok s USA směrem dolů

Evropští medvědi pochodovali ve stejném rytmu jako američtí. DJ EuroStoxx 50, stejně jako S&P 500, minulý týden ztratil 2%. Technologické firmy na Nových trzích podle indexu Euro.NM zhubly o 9%. Hluboké ztráty po zprávách o sníženém očekávání zisků zaznamenala např. mediální skupina EM.TV & Merchandising. Na T-Online, největšího evropského poskytovatele internetu a miláčka drobných akcionářů, banka ABN Amro vyrukovala s výjimečným doporučením „prodat“. Analytikům se nelíbí, že stránky
T-Online mají méně než poloviční návštěvnost v porovnání s průměrem.

Euro se zvedá a začíná vzpomínat na doby svého lesku

Jednotná evropská měna minulý týden zpevnila o více než pět procent a bez berliček v podobě intervencí centrálních bank se vyšvihla na více než 89 centů, tj. nejvýše za poslední dva měsíce. Růst eura byl analytiky všeobecně dlouho očekáván, nicméně nedůvěra investorů bránila, aby se měna dostala na úroveň, která by lépe odrážela fundamentální ukazatele.

Trh euro/dolar je již dlouhou dobu nervózní. Od eura se všeobecně očekával růst, nicméně negativní kapitálové toky z Evropy do USA a transakční poptávka po dolarech způsobená vysokými cenami ropy hrály  v neprospěch evropské měny. Silný vliv na bilanci kapitálových toků dnes má propad na amerických akciových trzích, který byl daleko silnější než v Evropě.

Do oslabování dolaru se promítá i rekordní deficit obchodní bilance USA,  výraznější zpomalení tempa hospodářského růstu ve Spojených státech a relativní pokles atraktivity dolaru vzhledem k očekávanému uvolňování americké měnové politiky.

Japonský jen na dalším minimu, výhled je ještě černější

Japonský jen minulý týden dosáhl další nejnižší hodnoty za posledních 15 měsíců, když kotoval na 111,92 JPY za USD. Japonská situace se zhoršuje a nálada je nadále negativní. Údaje o 1% hospodářském růstu za třetí čtvrtletí byly v souladu s očekáváním ekonomů. Vývozy pokračují v poklesu vlivem ekonomického zpomalení v USA i v Evropě. Podle analytiků může být údaj o tempu růstu HDP v posledním čtvrtletí letošního roku ještě nepříznivější, což neudělá dobře ani kursu jenu, ani akciím.

Trhy dluhopisů počítají s poklesem sazeb Federal Reserve

Akciovým trhům by mělo pomoci snížení krátkodobých sazeb v USA. Přestože poslední zprávy z americké centrální banky zatím nesvědčí o tom, že by Fed chtěl trhům rychle pomoci, investoři již předjímají postupnou redukci. Výnosová křivka amerických státních dluhopisů naznačuje několikanásobné snížení krátkodobých sazeb v příštím roce. Termínové kontrakty na federální fondy v následujících měsících počítají až se třemi redukcemi po 0,25%. Na dolarové výnosové křivce je patrná prohlubeň kolem dvou let, kde se výnos do splatnosti dosahuje 5,55%, což je téměř o celé procento níže než cílová sazba americké centrální banky pro jednodenní mezibankovní půjčky.

Propast mezi dvouletými dluhopisy a sazbou na federální fondy tak minulý týden dosáhla maxima od roku 1998, kdy po krizi v Rusku a pádu významného hedge fondu Federal Reserve snížila sazby ve snaze odvrátit globální likviditní krizi. Výnosy dvouletých dluhopisů jsou dokonce nižší i než výnosy 30letých, a to i přes skutečnost, že výnosy dlouhodobých obligací od letošního ledna silně poklesly v očekávání splácení amerického státního dluhu.

Současný růst kursů dvouletých obligací může být do značné míry způsoben přeléváním peněz z klesajících akciových trhů. Očekávání poklesu sazeb však potvrzují i termínové eurodolarové kontrakty a futures na federální fondy, v jejichž cenách jsou započítány poklesy o 25 bazických bodů v dubnu, v červnu a poslední v závěru roku.

Trhy high yield dluhopisů nadále trpí útěkem ke kvalitě

Přestože hlavní trhy obligací si v současné době připisují významné zisky, trhy dluhových papírů se spekulativním ratingem, nebo bez ratingu pokračují ve ztrátách. Do oblasti high yield dluhopisů patří zejména závazky hospodářsky méně vyspělých zemí, obligace společností střední velikosti, nebo dluhy tzv. „padlých andělů“, tj. firem, kterým ratingové agentury kvůli jejich špatné ekonomické situaci snížily bonitní známky.

Dolarový index obligací rozvojových trhů minulý týden ztratil 1,4 %, zatímco srovnatelný index amerických státních dluhopisů posílil o 0,6 %. Dolarové vládní závazky letos investorům vynesly o 3,5 % více než dluhopisy rizikovější kategorie, což dokumentuje preferenci kvalitnějších papírů

Trh high yield dluhopisů je vysoce korelován s trhy akcií. Ceny papírů proto od března letošního roku klesají. Do podnikového sektoru, kde dominují telekomy, se od léta silně negativně promítají obavy z vysokých nákladů na UMTS licence. Dluhopisy rozvojových států, kde největší roli hraje argentinský dluh, naopak trpí finančními potížemi emitentů. Pokud by Mezinárodní měnový fond nepomohl Argentině a Turecku v jejich likviditních krizích, celý sektor rizikových dluhopisů by mohl směřovat k dalším ztrátám. Investoři doufají, že nižší dolarové sazby by zadluženým zemím měly pomoci lépe dýchat.

Tureckou krizi by měl pomoci vyřešit Mezinárodní měnový fond

Nestabilita tureckého finančního systému dosáhla krizových rozměrů poté, co krátkodobé úrokové sazby na domácím trhu překročily 1000%.  Dramatický nedostatek likvidity je průvodním jevem bankrotů ve finančním sektoru a policejních vyšetřování v několika bankách. Do nebeských výšek vyhnala úrokové sazby turecká centrální banka, která přestala poskytovat překlenovací nouzové úvěry, aby vyhověla požadavkům Mezinárodního měnového fondu.

Během posledních dvou týdnů ztratily turecké akcie téměř 40% své hodnoty. Za této silně nepřízniví situace se turecká vláda snaží prodat třetinový podíl na domácím telekomunikačním monopolu Turk Telekom. Těžko se jí však budou hledat kupci do doby, než se situace na domácím kapitálovém trhu zlepší, a než vláda spolehlivě zajistí výkon akcionářských práv nových investorů. V září se istanbulský kabinet pokusil zprivatizovat část telekomu poprvé, ale o tehdy nabízený 20% podíl neprojevil zájem nikdo.

Krizi by měl vyřešit úvěr od MMF v odhadované výši 2 až 4 miliard dolarů. O jeho poskytnutí se začne jednat tento týden. Podle pozorovatelů však bude trvat nejméně týden, než budou jednání uzavřena. 

Českým akciím je přidělována vyšší váha v globálních portfoliích

Dvě významné banky, které jsou aktivní v oblasti střední a východní Evropy minulý týden zvýšily své investiční doporučení pro Českou republiku. Merrill Lynch po měsících neutrálního doporučení radí v portfoliích Českou republiku převážit a Maďarsku přiděluje neutrální váhu. O pár dní předtím obdobně zvýšila doporučení na Českou republiku nizozemská skupina ING.

Grafy klíčových ukazatelů