Týdenní komentář k událostem na zahraničních finančních trzích, grafy klíčových ukazatelů

V mínusových dnech závěru roku se investoři obávají horšící se ziskovosti firem. V plusových si připomínají, že na konci tunelu je světlo v podobě nižších úrokových sazeb, které by měly ekonomiku USA opět podpořit. A protože Wall Street dnes diktuje náladu investorů po celém světě, všichni upírají oči k americké centrální bance, zda a jak rychle pomůže.

Americká ekonomika vypadá na „hrbolaté“ přistání

Snůška neutrálních a negativních mikro- i makroekonomických zpráv dokumentuje pokračující zpomalování americké ekonomiky. Minulý týden zveřejněné statistické údaje potvrzují teorii, že se hospodářství dokáže vyhnout obávaného „tvrdého“ přistání v podobě recese nebo inflace. Na druhou stranu však překvapivě rychlé tempo zpomalování neukazuje na přistání „hladké“, nýbrž, jak to nazvala Merrill Lynch, na „hrbolaté“.

Tradičně silné čtvrté čtvrtletí, kdy tržby kvetou nákupním shonem mezi Dnem díkůvzdání a Vánocemi, začalo zklamáním. Maloobchodní tržby v listopadu překvapivě poklesly o 0,4 % poté, co v říjnu zůstaly beze změny. Bez mizerných čísel o prodejích automobilů sice maloobchodní tržby vypadají o chlup lépe, přesto není důvod k jásotu. Spotřebitelé s vyššími náklady na financování hypoték, vyššími úroky na kreditních kartách a s chudším akciovým portfoliem již nejsou ochotni rozevírat peněženky tak doširoka jako loni stejnou dobou.

V úterý zasedá FOMC – výbor, který mj. stanovuje výši oficiálních sazeb americké centrální banky. Jak nedávno předeslal její předseda Alan Greenspan, banka si uvědomuje, že americké ekonomice začíná hrozit riziko hospodářského poklesu. Většina investorů, soudě při pohledu na futures na federální fondy a výnosů dolarových dluhopisů, se domnívá, že FOMC na svém posledním zasedání v letošním roce pouze „dořekne“ zbývající část  myšlenky – růst klesá, inflace nehrozí. Úroky ale hned nesníží.

Federal Reserve určitě bude úroky snižovat ...

Od FOMC se očekává, že ukončí 18měsíční období utahování ekonomiky spojené se zvyšováním úroků a naopak se otevře vůči jejich snižování. Mluví pro to nejen klesající zisky domácích firem, ztížený přístup bonitních dlužníků k novým úvěrům a téměř uzavřený trh rizikových dluhopisů při  relativně slabé inflaci.

Růst cen na je pod kontrolou. Listopadová spotřebitelská inflace v USA vzrostla o 0,2 %. Tzv. jádrová inflace, tj. bez ropy a potravin, sice vzrostla o 0,3 %, ale to jen díky mimořádnému skoku cen tabákových výrobků.

... ale možná ne tak rychle, jak by si investoři přáli

Při pohledu na poslední statistiky by podle některých analytiků nebylo od věci snížit cílovou sazbu na federální fondy z dnešních 6,50 % již nyní. Trend zpomalování je více než zřetelný. Ekonomika stejně bude kvůli setrvačnosti potřebovat minimálně půl roku, než se změna sazeb projeví. Na druhou se od Fedu nedá očekávat žádné ukvapené rozhodnutí. Zvlášť, když si zatím nemůže spočítat dopad změn připravovaných Bushovou administrativou, tj. nižší daně a s ní spojené zpomalení tempa redukce státního dluhu. Co by kapitálovým trhům rozhodně nepomohlo, je nesoulad fiskální politiky státu s měnovou politikou centrální banky.

Doufejme, že se Fed a prezidentův kabinet dohodnou. Jinak hrozí následná recese, inflace, v horším případě obojí. Poznámka pod čarou: každý nástup republikánského prezidenta po demokratickém po druhé světové válce byl provázen recesí. Snad se v příštím roce historie opakovat nebude. Současné ceny akcií, byť jakkoli redukované,  s recesí rozhodně nepočítají.

„Kupuj drby, prodávej fakta“ se při Bushově výhře vyplatilo

Ceny akcií na Wall Street minulý týden po úterním definitivním vítězství George Bushe mladšího v boji o Bílý dům poklesly. Ne, že by si investoři po několika týdnech úmorných soudů a přepočítávání hlasů neoddechli. Pravděpodobnost Bushova vítězství se ale v předcházejících dnech postupně zvyšovala, a tak zafungovalo staré známé „kupuj drby, prodávej fakta“. Ve chvíli, kdy bylo o osobě prezidenta jasno, spekulanti chtěli vyplatit své sázkové výhry a prodávali. Široký index S&P 500 minulý týden uzavřel na letošním minimu 1 312,15 bodu se ztrátou 4,2 %.

Pozornost investorů na sebe čím dál více stahovaly negativní zprávy o firemních ziscích. Několik společností velkého kalibru varovalo, že zisky za poslední čtvrtletí letošního roku se nesetkají s očekáváními. Z dlouhého seznamu posledních dní těmi nejznámějšími průšviháři jsou: potravinářství - Coca-Cola Enterprises, průmyslová výroba - Black & Decker, Champion Enterprises, Clorox, Hasbro, Maytag, Visteon, nebo Whirlpool., technologie & telekomunikace – AMD, Compaq, Dell, DoubleClick, Eastman Kodak, Gateway, Intel, LSI Logic, Motorola, Polaroid, Unisys, Xilinx; logistika – FedEx Corp, UPS. Samostatnou kapitolou jsou banky, do jejichž zisky ohrožují slabé akciové trhy a zavánějící úvěrová portfolia.

Microsoft šokoval, ačkoli se to dalo očekávat

S faktem, že nazí jsou (téměř) všichni, se investoři pomalu a těžce smířili. Že se bez šatů ukáže i král, byl šok. Microsoft, ikona amerického technologic­kého zázraku a firma, která každé čtvrtletí v posledních deseti letech svými zisky překonávala očekávání investorů, varovala, že zisky za poslední tři mě­síce letošního roku budou asi o 5 % pod průměrnými odhady analytiků. Cynický trh druhý den srazil ceny akcií firmy o 12 %. Podle investiční banky Gol­dman Sachs zisk Microsoftu i v příštím roce poroste jen velmi málo, pokud vůbec. Navíc, na poli B2B produktů roste dosavadní jedničce silná konkurence - Adobe, SAP a hlavně Oracle, který Microsoftu rve žezlo z ruky.

Slabost Microsoftu není nic mimořádného. Všeobecně slabá poptávka po počítačích se musela projevit i poklesem zájmu jak o předinstalovaný, tak i o volně prodejný software. Microsoft nemohl zůstat mimo. Přesto ale šokoval, protože si to miliony akcionářů předtím investoři nechtěly připustit.

Automobilový průmysl se těžko vyrovnává se slabou poptávkou

Nepříznivá fáze hospodářského cyklu spolu s pochybeními při pokusech o strefu do poptávky spotřebitelů těžce zasahuje automobilový průmysl v Evropě i ve Spojených státech. Před několika týdny varovaly před nižšími zisky DaimlerChrysler a Ford Motor. Minulý týden se přidal i americký koncern General Motors. GM kromě nižších zisků ohlásil i propouštění, uzávěru dvou továren v Michiganu a v Anglii. Ze svého portfolia General Motors vyškrtne Oldsmobile – americkou nejstarší automobilovou značku s původem v roce 1897. Firma nebyla schopna změnit image Oldsmobilů, jakožto nenasytných vehiklů pro důchodce. Z podobného důvodu loni Daimler Chrysler  zlikvidoval značku Ply­mouth z roku 1928.

Banky trpí slabými kapitálovými trhy a kvalitou úvěrových portfolií

Finanční sektor, který se jeví při očekávaném poklesu úrokových sazeb jako jedno z nejvhodnějších míst pro akciové investice, se bude muset vyrovnat s přechodnými nepříznivými podmínkami. Negativní vliv na vývoj odvětvoví budou mít banky, které mají v bázích indexů největší váhu. Nejvíce budou postiženy zejména americké banky a instituce se silným zaměřením na Spojené státy. Naposledy před nižšími než očekávanými zisky varo­vali fúzující partneři J.P. Morgan a Chase Manhattan. Analytici Goldman Sachs minulý týden snížili doporučení na akcie řady evropských bank včetně ABN AMRO, BNP Paribas, Credit Lyonnais, Deutsche Bank a Societe Generale.

Současnou pozici investičních bank ohrožuje slabost kapitálových trhů, která hrozí několika měsíci nízkých objemů obchodů a při neexistujícím jedno­značném trendu. To omezuje příjmy bank nejen poklesem komisionářských poplatků, ale hlavně výpadky v podobě prémií za umísťování primárních emisí. Dceřinné společnosti amerických bank jsou dále postiženy ztrátami na investicích do akcií. Ztráty totiž účtují „mark-to-market“, tzn. že pokles cen akcií se okamžitě promítá do jejich výsledovky.

Klasické univerzální banky se dále budou muset vyrovnat s klesající kvali­tou úvěrových portfolií. Bank of America minulý týden oznámila, že bude ode­pisovat špatné úvěty v objemu 1,2 miliardy dolarů a její výhled do příštího roku nevypadá o moc lépe. Nepříjemná je i kumulace telekomunikačního dluhu, kterých mají banky plné knihy díky aukcím UMTS licencí.

 Grafy klíčových ukazatelů