Vývoj na kapitálových trzích od 18. 12. do 22. 12. 2000

Spojené státy

Oba americké indexy v uplynulém týdnu obrátily a slevily ze svých hodnot. Dow ztratil –2.6 procenta, zatímco Nasdaq Composite korigoval o téměř celý svůj přírůstek z předminulého týdne a spadl o  –9.1 procent. Na straně politických událostí měl soudní verdikt podporující přidělení prezidentského křesla G. W. Bushovi již jen slabou odezvu na kapitálových trzích. Američtí investoři toto řešení již očekávali a dopad tak mohl mít jen případné negativní překvapení v podobě potvrzení Bushova protikandidáta.

Za poklesy burzovní hladiny stálo několik negativních vyjádření významných amerických společností, považovaných za vedoucí firmy ve svých oborech (Compaq Computer, Chase Manhattan a J.P. Morgan, Microsoft). Týkala se ve velké většině upozornění na nižší než očekávané hospodářské výsledky s dopadem na poslední čtvrtletí tohoto roku. Společnosti k těmto veřejným oznámením, tzv. call konferencím, přistupují vždy, pokud chtějí nasměrovat očekávání trhu podle nejnovějších informací o tržbách společnosti, odbytu, produktivitě apod. Investoři reagovali podle směru oznámení a na trzích prodávali. Na druhé straně řada manažerů firem se drží politiky „příjemných překvapení“ a korigují očekávání akcionářů pod úroveň později oznamovaných skutečných firemních zisků.

Podle úrovně posledních ukazatelů se americká inflace nehýbe, což potvrzuje a zvyšuje pravděpodobnost snižování úrokových sazeb v příštím roce. Index výrobních cen se meziměsíčně v listopadu zvýšil o příznivých 0.1 procenta. Prodeje koncovým zákazníkům se naproti tomu v listopadu nečekaně snížily o 0.4 procenta, zejména s nižším počtem prodaných automobilů. Závěr roku s tradičním vánočním „nákupním šílenstvím“ by měl obrázek prodejů vylepšit, včetně dobré očekávané pozice on-line prodejců a dvojnásobným očekávaným objemem prodejů přes internet oproti stejnému období loňského roku.

V příštím týdnu bude na straně makroekonomických oznámení zajímavé zveřejnění počtu nově rozestavěných domů v listopadu (20. 12.) představující jeden z vedoucích indikátorů ekonomiky. V pátek 22.12. je zveřejněn michiganský index sentimentu odhadující důvěru spotřebitelů v ekonomický vývoj v prosinci a tempo růstu osobních důchodů (odhad +0.4% za listopad, -0.2 % v uplynulém měsíci). Očekávané snižování má původ také ve vyjádření šéfa Fedu A. Greenspana, který klesající burzovní ceny v druhé polovině roku a podle kvality se rozšířující spread dluhových vnímá jako hrozbu k prohloubení snižování ekonomické aktivity. Také trhy futures nyní pracují s odhadem 84% pravděpodobnosti snižování v nejbližších šesti až osmi měsích.

Rizika v krátkodobém horizontu představuje pro americký trh přílišné zpomalení ekonomiky vedoucí k několikanásobnému snižování a doprovázené oslabováním dolaru vůči zahraničí. Analytici se při takovém scénáři obávají masívního útěku zahraničních portfoliových investic zpět do Evropy a Asie.

Snížení však může představovat růstový impuls trhu akcií i obligací, zejména pokud bude spojené s efektem začátku roku. Bude tak patrně na korporátních výsledcích v posledním čtvrtletí, jaký bude další směr vývoje burzovních indexů ve Spojených státech. Na trhu obligací již nyní investoři vyhledávají cenné papíry s dlouhou durací a stlačují jejich výnosy na letošní minima. Podle odhadu široce citované americké analytičky Cohenové je v současnosti S&P500 o 15 procent podhodnocený a dramaticky se snížil rozdíl mezi výší ohodnocení oborových skupin akcií.

Evropa

Britský FTSE 100 a německý index DAX 30 ztráceli v uplynulém týdnu po řadě –1.8 procenta a –5.4 procent. Na evropské trhy měla poměrně silný vliv především varování ohledně zisků velkých amerických korporací. Počáteční pozitivní růst trhu tak nevydržel a zvrátit trend směřující dolů se nepodařilo ani potvrzené zprávě o zvolení amerického prezidenta ani očekávání stabilizace a spíše poklesu v USA i Velké Británii.

Výdělky společností ve Velké Británii se v posledních třech měsících končících říjnem zvýšily o 4.2 procenta (3.9 procenta za tři měsíce dříve). Anglická centrální banka má v prostředí nižší nezaměstnanosti, nízkého růstu mezd a podnět k přemýšlení k úpravě úroků směrem dolů, nejspíše začátkem příštího roku. Hrubý domácí produkt eurozóny se zvýšil ve třetím čtvrletí v přepočtu na rok na 2.8 procenta a převýšil tak poprvé za dva roky růst v Americe. Za posledních 12 měsíců dosáhl růst v eurozóně 3.4 procenta ve srovnání s růstem USA 5.3 procent.

Konec roku by se na evropských trzích měl pravděpodobně projevit spíše stagnací a stabilizací očekávání investorů s výhledem na možný růst začátkem nového roku.

Miloš Filip

www.portfoliomanagement.cz