Zisk ČS v prvním čtvrtletí vzrostl o 76% na 1,55 mld. Kč

Výsledky za Q1 2002
Nekonsolidovaný zisk ČS podle CAS v prvním čtvrtletí vzrostl o silných 76% na 1,55 mld. Kč. My jsme na základě velmi hrubého odhadu předpokládali podstatně nižší zisk na úrovni 500 - 700 mil. Kč. Průměrný odhad trhu není k dispozici, protože investoři (a analytici se soustředí na konsolidované výsledky podle IAS). Výnosy z poplatků a provizí vzrostly o 28% na 1,64 mld. Kč a čisté úroové výnosy stagnovaly na 3,42 mld. Kč (+2% y/y). Provozní zisk dosáhl 1,68 mld. Kč, což reprezentuje meziroční nárůst o 66%. ČS nezveřejnila podrobnější údaje. Více vypovídající a sledované výsledky podle IAS budou zveřejněny 22 května.

Veřejná obchodovatelnost
Zároveň ČS oznámila, že valná hromada 22 května (rozhodný den pro účast 15. května) bude hlasovat o zrušení veřejné obchodovatelsti akcií ČS. Načasování tohoto kroku chápeme jako snahu eliminovat pozitivní dopad výsledků za Q1 a snahu přimět minoritní akcionáře k prodeji jejich akcií v rámci prvního odkupu. Podle posledních informací získala AVS/Erste 20,84 mil. akcií ČS, což ji dává 71,2% podíl na hlasovacích právech. Protože ke schválení veřejné obchodovatelnosti je potřeba 75% přítomných hlasů, je schválení záměru Erste téměř jisté.

V dalších měsících tak budou následovat 2 povinné nabídky převzetí. První musí být vyhlášena do cca. 24. června, protože AVS/Erste překročila tento týden 66% podíl na akciích s hlasovacími právy. Druhá nabídka bude následovat po rozhodnutí ŘVH zrušit veřejnou obchodovatelnost a schválení KCP. V obou případech bude KCP posuzovat cenu a to na základě 3 kritérií:

1) průměrná cena (vážený průměr) za posledních 6 měsíců (nyní přibližně 342 Kč podle obchodů uzavřených na BCPP)
2) pokud AVS/Erste bude muset provést povinnou nabídku do 6 měsíců od skončení současné nabídky (tzn. do 10. listopadu), pak cena nesmí být nižší než 319 Kč (0,85 * 375 Kč). Pokud je však tato cena nižší než 6M průměr, nebere se v úvahu, což je tento případ.

3) odhad soudního znalce.

Doporučení
Riziko držení akcií ČS vidíme v přístupu KCP a to v případě, pokud by pro první povinnou nabídku převzetí schválila KCP cenu nižší než současných 375 Kč. Pak by větší část minoritních akcionářů pravděpodobně nabídky využila v obavě, že v případě rozhodnutí zrušit veřejnou obchodovatelnost akcií ČS (po které následuje další nabídka převzetí) schválí KCP ještě nižší cenu. Pak by investoři byli prakticky donuceni prodat za nižší cenu, aby se vyhnuli držení neobchodovatelných akcí. Pokud by AVS/Erste nabídla při povinné nabídce převzetí cenu 375 Kč a KCP jí schválila, pak předpokládáme nezájem minoritních akcionářů.

Držení akcií ČS a nevyužití současné nabídky AVS nabízí určitý omezený potenciál. Vedení ČS bude navrhovat výplatu hrubé dividendy 3 Kč na akcii. Domníváme se, že rozhodný den pro výplatu dividendy bude shodný s rozhodným dnem pro účast na ŘVH, tzn. 15. května. Nabídka AVS však končí 10. května. Určitá možnost vyšší ceny v rámci dalších 2 nabídek převzetí se otevírá v případě, kdy se s akciemi ČS bude po 10. květnu aktivně obchodovat za ceny vyšší než 375 Kč. V tom případě by se vážený průměr za posledních 6 měsíc přiblížil úrovni 365 - 370 Kč.

Klientům nadále doporučujeme akcie ČS držet a sledovat vývoj odkupu.