Čistý zisk Komerční banky 1,28 mld. Kč v souladu, ale provozní výnosy a zisk zaostávají za očekáváním

Zisk za Q1 byl do značné míry ovlivněn rozhodnutími managementu, které lze jen stěží predikovat a které umožňují výrazně ovlivnit provozní a čistý zisk. Na provozní úrovni je mírně negativní pomalejší růst výnosů, zatímco náklady se daří držet pod kontrolou. Rozpouštění opravných položek k úvěrům nemá vzhledem k velmi konzervativnímu přístupu v druhé polovině roku 2001 negativní vliv na celkovou rizikovost úvěrového portfolia, zatímco zajištění rizik CDO se dále zvýšilo.

Provozní výsledky
Celkové provozní výnosy vzrostly meziročně o 3,8% na 5,52 mld. Kč, ale zaostaly za naší projekcí (6,14 mld.). Důvodem je nižší růst čistých úrokových výnosů a poplatků a provizí. Čisté úrokové výnosy dosáhly 3,21 mld. (+5,4%), ale čistá úroková marže klesla na 3,43% (z 3,64% průměr za minulý rok). Pokles úrokových sazeb se tak projevil rychleji, než jsme přepokládali. Také neúrokové výnosy  (1,32 mld., +1,9% y/y) nedosáhly naší projekce z důvodu pomalejšího růstu poplatků a provizí (+5,3% na 1,98 mld. Kč). Pokles cen dluhopisů negativně ovlivnil zisky z finančních operací (pokles o 24% na 257 mil. Kč), ale méně než jsme předpokládali.

Provozní náklady (bez nákladů na restrukturalizaci) vzrostly meziročně o 6,5% na 3,02 mld. Kč. Podle informací KB dosáhly restrukturalizační náklady 521 mil. Kč (proti 4 mil. před rokem), které souvisí s úpravou poboček a náklady na konzultanty. KB neposkytla přesnou projekci, ale naznačila nižší růst těchto nákladů v dalších čtvrtletích. Po zohlednění vlivů restrukturalizace by celkové provozní náklady dosáhly 3,54 mld. Kč, což reprezentuje meziroční růst o 25%. Vlivem nižších provozních výnosů a restrukturalizačních nákladů se tak provozní zisk KB snížil o 20% y/y na 1,98 mld. Kč.

Opravné položky a úvěrové portfolio
Na úrovni tvorby opravných položek a rezerv KB překvapila rozpuštěním 40 mil. Kč (zvýšení výnosů). Podle informací managementu vytvořila KB opravnou položku 54 mil. Kč na plné pokrytí ztráty Komerční pojišťovny za Q1 a dalších 90 mil. Kč (2,5 mil. USD) na investice do CDO. Z toho plyne, že KB rozpustila cca. 180 mil. Kč opravných položek k úvěrům. Podle vyjádření managementu je rozpouštění výsledkem velmi konzervativního hodnocení úvěrového portfolia na konci března. Podle našeho názoru jde spíše o důsledek příliš konzervativního tvorby opravných položek v druhé polovině roku 2001. Nepředpokládáme však, že by tento trend v dalších čtvrtletích pokračoval. KB vlastní odhad nezveřejnila.

Přes částečné rozpuštění pokrývají specifické opravné položky a rezervy 37% problémových úvěrů (nestandardní, pochybné a ztrátové). Po zahrnutí všeobecných rezerv a vládní garance je nepokryto pouze 5,6 mld. Kč problémových úvěrů, proti kterým stojí zástavy v hodnotě 17,2 mld. Kč (diskontováno KB v roce 2001).

Čistý zisk
Díky rozpuštění opravných položek dosáhl zisk před zdaněním 2,02 mld. Kč (+11,5%). Vlivem vyšší daňové sazby (37% ve srovnání s 28% v Q1/01) klesl čistý zisk o 2,4% na 1,28 mld. Kč (EPS 134,7 Kč, anualizováno)

Hodnocení  a doporučení
Pokles tržní ceny o 2,5% na 1,750 Kč považujeme za adekvátní. Akcie KB doporučujeme nadále držet. Krátkodobý výhled je spíše neutrální vzhledem k růstu ceny akcií KB (69% od počátku roku, 11% za poslední měsíc), její (ceně) blízkosti dlouhodobému maximu (1,829 Kč) a mírně horším provozním výsledkům za první čtvrtletí.

(mil. Kč, nekons., IAS) Q1 02   y/y     Atlantik FT
Provozní výnosy (čisté) 5,522   3,8%    6,140
Provozní náklady                3,542   25%     3,570
Provozní zisk           1,980   -20%    2,570
Opravné pol.            -40     n.m.    -
Pre-tax                 2,020   12%     -
Čistý zisk              1,280   -2,4%   1,290
EPS (Kč, p.a.)          134,7   -2,4%   135,8