Vývoj na kapitálových trzích od 26. 2. do 2. 3. 2001

Přestože se v pondělí minulého týdne vzhledem k americkému státnímu svátku na burzách ve Spojených státech neobchodovalo, dokázaly oba sledované indexy ve zbylých dnech týdne znovu razantně ubrat ze svých hodnot. Tradiční index Dow Jones snížil svoji hodnotu o -3.3 procenta a technologický index Nasdaq Composite korigoval o -6.7 procenta.
Důvodem pokračujících propadů na kapitálových trzích byla v uplynulém týdnu nová varování zejména z úst představitelů technologických firem, která museli investoři vyslechnout. Společnosti jako Agilent, Sun Micro, Brocade a Motorola zveřejnily svá upozornění na snížený odhad růstu zisků pro jednotlivá čtvrtletí tohoto roku. Negativní sentiment na trhu zpracoval tyto zprávy do podoby nekompromisních poklesů zejména v technologické části amerického trhu.
Na straně makroekonomických ukazatelů celkovému investorskému klimatu neprospělo zveřejnění posledních inflačních odhadů za měsíc leden 2001. Inflace spotřebitelských cen se zvýšila v posledním měsíci o 0.6 % a inflace cen výrobců o meziměsíčně vzrostla o 1.1 %, což představuje nejvyšší skok v jednom měsíci od září roku 1990. Oba inflační ukazatele překonaly v negativním směru očekávání trhu a přispěly tak k poklesům na akciových trzích.
Značná část růstu spotřebitelských cen byla zapříčiněna lednovým zvýšením cen energií ve Spojených státech, které však od lednového maxima např. ceny zemního plynu spadly vzhledem k současným hodnotám již téměř o 40%. Z tohoto pohledu jde zvýšení cenové hladiny na vrub vysokým cenám energií a nemělo by proto mít kontinuální charakter s nepříznivým dopadem na inflační číslo za celý rok. Inflace také podle posledního vyjádření šéfa Fedu Alana Greenspana před Senátem a očekávaným opakovaným vystoupením před poslaneckou sněmovnou není nejpalčivějším problémem.
Fed se v současné době kloní spíše k analytiky očekávanému scénaři postupného snižování klíčových amerických úrokových sazeb. Trh derivátů (futures) již v současnosti započetl očekávané snížení úrokové sazby o 50 bazických bodů do konce března. Je možné, že podobně jako v lednu přistoupí Fed pod dojmem oslabujících ekonomických ukazatelů ke snížení úrokových sazeb ještě před očekávaným zasedáním 20. března a snížení úroků by se tak znovu mohlo odehrávat ve dvou za sebou jdoucích krocích.
Na poměrně vysokých hodnotách se stále ještě drží důvěra amerických spotřebitelů, narozdíl od indexu měřícího firemní důvěru ve vývoj ekonomiky. Současný postoj amerických spotřebitelů by mohl pomoci ukázat index důvěry spotřebitelů zveřejňovaný v úterý a počet prodejů nových domů. Trhy v současné situaci vnímají dobré zprávy z ekonomiky paradoxně spíše negativně – jako hrozbu odkladu očekávané úpravy úrokových sazeb ze strany centrální banky.
V dobré kondici nejsou v současnosti očekávané výdělky amerických společností. Varování firemních zástupců ohledně nižších než očekávaných výsledků v prvním čtvrtletí tohoto roku jsou podle agentury FirstCall Thompson o 43 % vyšší než ve stejném období loňského roku. Varování v technologickém sektoru jsou na maximu s růstem 97 % vzhledem k 1. čtvrletí roku 2000. Obdobně snižují analytici v současnosti výhledy na zisky firem ve 2. i 3. čtvrtletí, nyní s nejpravděpodobnějším tvarem křivky vývoje tempa růstu hospodářství ve tvaru „U“. Očekávaný vývoj agregátních zisků firem za celý rok 2001 je nyní na –4.8 %, s nejvyšším snížením odhadů v sektorech technologií (-5 %), komunikačních služeb (-13 %) a zpracování surovin (-11 %). Vývoj kurzů akcií v těchto sektorech již nyní tato očekávání sráží níže.
Defenzívní a konzervativní pohled je nejpřijatelnějším řešením při hodnocení stavu současných amerických trhů. Uchovávat reálnou hodnotu portfolií mohou v současném prostředí defenzívní tituly nezávislé na stavu ekonomického cyklu (farmacie, necyklické spotřební obory, některé obory služeb. Obdobně mohou relativně příznivě performovat tituly citlivé na změny (očekávané snižování) úrokovou míru (bankovnictví, pojišťovnictví apod.) Obecně platí, že v prostředí očekávaného snižování úrokových sazeb a oslabujících ekonomických ukaztelů se velmi dobře daří dlouhodobým i krátkodobým obligačním cenným papírům.

Evropa

Podobně jako americké indexy, klesaly níže také burzovní indexy v Evropě. V uplynulém týdnu se široký index britských FTSE 100 snížil o -2.4 % a německý DAX 30 prošel korekcí o -5.7 %.
Investoři ve Velké Británii nepodrželi index FTSE 100 na psychologické hranici 6000 bodů a index setak v úterý pod ni poměrně razantně ponořil.
Evropské hospodářství prozatím vykazuje poměrně vysokou odolnost ve srovnání s pozastaveným růstem v Americe. Průmyslový výstup eurozóny v prosinci rostl meziročně o silných 8 % i přes sníženou americkou poptávku po importu z Evropy. Německý index obchodní důvěry IFO navíc v prosinci poprvé po 8 měsících rostl.
Negativní vliv amerických trhů však strhával i evropské trhy. Mezi obory obory nejvíce korigovaly technologie a telekomunikace vzhledem k předhodnocování růstových perspektiv ze strany investorů. Přes nově oživené očekávání po zveřejnění zprávy z posledního zasedání bankovní rady ve Velké Británii ohledně snižování klíčové centrální banky v blízké budoucnosti, neprojevil se na trzích žádný příznivý dopad. Psychlogie investorů zatížená současnými poklesy převládla nad optimistickým pohledem a trh dále klesal. Kvalitní dluhové cenné papíry firem a státní obligace jsou v současném prostředí vedle defenzívních sektorů dobrým uchovatelem hodnoty investičních prostředků. Snížené váhy v růstových sektorech jsou odrazem pokračujícího přehodnocování budoucího vývoje zisků rychle rostoucích společností v moderních sektorech technologií, médií a telekomunikací.

Miloš Filip

www.aapm.cz