Výhled obchodování na kapitálových trzích od 5.3 do 9.3. 2001

V minulém týdnu se hodnota indexu Dow Jones nezměnila a index zakončil týden s přírůstkem 0.2 procenta. Technologický index Nasdaq Composite skončil obchodování týdenní poklesem o -4.1 procenta. Technologie doposud sráží negativní sentiment investorů doprovázený četnými oznámeními nižších než očekávaných výhledů na zisky v nejbližších čtvrtletích ze strany technologických společností.
Analytici v současnosti hovoří o třech scénářích amerického hospodářství, které připadají v úvahu. Vzhledem k tomu, že hodnota akcií je spojena s výší současných i očekávaných firemních zisků a ty se zase odvíjejí od stavu hospodářství, nelze vývoj ekonomiky a burzy od sebe oddělovat. Za prvé současný pokles tempa růstu HDP USA může mít dlouhodobější průběh ústící v recesi a finanční krizi podobnou asijské z roku 1997. V takovém případě by burzovní indexy velmi pravděpodobně pokračovaly v dalších propadech. Za druhé současný ekonomický pokles bude jen krátkodobý a rychle se obrátí v růst, kterému může předcházet rychlý vzestup indexů. Za třetí současné oslabení je projevem ekonomického cyklu a mírná recese bude vystřídána krátkodobým obdobím stagnace ekonomického růstu i hladiny burzovních indexů. Třetí scénář je nejpravděpodobnější, přestože řada odborníků v nedávné minulosti poukazovala na to, že investice do nových technologií a růst produktivity práce ekonomický cyklus úplně vymazaly. Nyní se jeví, že hospodářský cyklus nevstoupil do ekonomické historie, podstatně se však zkrátil v období kontrakce.
Oslabování amerického hospodářství poskytuje prostor federální bance pro snižování úrokových sazeb. To je dobrá zpráva a trhy v současnosti očekávají snížení klíčové úrokové sazby Fedu o 50 bazických bodů na zasedání 20. března na hladinu 5ti procent. Dopad na trhy cenných papírů však bude jen krátkodobý vzhledem k tomu, že snížení investoři již z velké části započetli do současné úrovně burzovních cen. Americká banka od začátku roku již snížila o 0.5 procenta jako reakci na poměrně silné oslabení tempa růstu hospodářství, zejména spotřeby a investic. Řada makroekonomických ukazatelů od indexu důvěry spotřebitelů, prodejů nových domů, přes  tovární zakázky dnes ukazuje na pokračující snižování tempa růstu americké ekonomiky. Snaha Fedu v letech 1999-2000 o potlačení příliš rychlého růstu amerického hospodářství se v současnosti změnila na úsilí oživit ekonomickou aktivitu prostřednictvím volnější monetární politiky.
Většina oslabení mezi průmyslovými sektory se v současnosti soustředí na straně technologických společností. Podle agentury FirstCall jsou nyní odhady zisků firem sdružených v burzovním indexu S&P 500 v průměru níže ve srovnání odhadovaných výsledků prvních tří čtvrtletí tohoto roku a celkových výsledků roku 2001 s rokem předchozím. Většinu poklesů očekávaných zisků zaznamenáváme v oborech technologií, internetu, počítačů, telekomunikací. Burzovní euforii loňského jara v současnosti vystřídala možná až příliš velká skepse investorů vzhledem ke skutečnému stavu rychle rostoucích technologických oborů. Faktem však zůstává, že negativní předběžná oznámení očekávaných výsledků za 1. čtvrtletí tohoto roku v sektoru technologií jsou vzhledem k poslednímu čtvrtletí roku 2000 výše o 111 %, s očekávanými poklesy ve velké části roku. Naproti tomu u ostatních oborů se tato oznámení zvýšila „jen“ o 23 %.
S výhledem na nejbližší období očekáváme mírnou a krátkodobou reakci indexů, dojde-li k očekávanému snížení úrokových sazeb. Technologické obory (obory telekomunikací, datových přenosů a internetových technologií) mají před s sebou zcela jistě skvělou budoucnost z hlediska delšího časového horizontu, avšak jejich burzovní výkonnost musí nejprve vstřebat negativní náladu investorů a vystřízlivět z loňského spekulativního boomu. V současnosti očekávané snižování úrokových sazeb a pokles ekonomické aktivity nahrává do karet investorům na trzích obligací.

Evropa

Akcie v Evropě se podle dvou sledovaných indexů vydaly v uplynulém týdnu o přesně stejnou hodnotu opačným směrem. Zatímco britský index FTSE 100 o –1.4 procenta oslabil, německý index DAX 30 o stejné číslo posíloval.
Vliv amerických trhů na obchodování v Evropě byl tradičně velmi silný a měl by významně ovlivňovat obchodování na evropských burzách také v příštím týdnu. Zvolňování tempa růstu americké ekonomiky a poklesy amerických indexů strhávají také evropské trhy. Tato skutečnost je zřejmá zejména v obdobích burzovního pesimismu podobným současnému obchodování, kdy se pozitivní korelace ve smyslu zvýšené provázanosti mezi jednotlivými burzovními trhy výrazně zvyšuje. Propady na jednom vedoucím trhu pak automaticky strhávají hladiny na okrajových trzích níže.
Prezident Evropské centrální banky Duisenberg zůstává přesto v tomto prostředí optimistou a tvrdí, že zpomalení v USA kriticky nezpomalí evropský hospodářský růst. Naopak očekává v nadcházejících třech letech slušné tempo růstu dvanáctky států EU na hladině inflačního cíle a relativně nízké nezamněstnanosti.
Technologie doposud nenašly hranici, na které by našly technickou podporu. Britský index FTSE 100 tak poměrně snadno prorazil psychologickou hranici 6000 bodů směrem dolů. Telekomunikační tituly v Evropě by však již podle analytiků selektivně měly najít na současné hranici kurzů nové investory.

Miloš Filip

www.aapm.cz