Rok nejistoty za námi I.

Nejužitečnější investiční pomůckou je dalekohled, který vidí rok do budoucnosti. Korunový investor, který jej před rokem použil, věděl, že nejvíc vydělá, když svá finanční aktiva prodá a nakoupí japonské jeny. Japonský jen vůči české koruně (CZK) od poloviny července 2008 do poloviny července 2009 posílil o 43 %. Naproti tomu akcie a dluhopisy hodnotu ztrácely.
 
Vedle jenu se dalo slušně vydělat i na dolaru, který za uplynulý rok posílil vůči CZK o 26 %. Z tradičních tříd aktiv jsou v korunovém vyjádření za uplynulých 12 měsíců v plusu pouze dluhopisy rozvíjejících se trhů, firemní dluhopisy s vysokým výnosem (high yield bonds) a zlato. Ve všech třech případech je to způsobeno posílením dolaru vůči koruně.
 
Trefit před rokem přesně ty měny a třídy aktiv, které nejvíc posílí, bez dalekohledu, který vidí do budoucnosti, nelze. Uplynulý rok je toho vynikajícím příkladem.

Nejistota, nejistota

V letních měsících 2008 panovala obrovská nejistota, co bude. Akcie již rok klesaly. Ekonomové předpovídali zpomalení růstu světové ekonomiky a možnou recesi. Nikdo ale nevěděl, jak bude dlouhá a hluboká. Hlavně ale nikdo nedokázal odhadnout, jak se budoucí makroekonomický vývoj projeví na kapitálových trzích, co to udělá s cenami jednotlivých tříd aktiv.  
 
Život bez dalekohledu, který vidí do budoucnosti, je dnes nepříjemný v tom, že po roce není nejistota o moc menší. Jaký bude globální makroekonomický vývoj a jaký to bude mít dopad na ocenění jednotlivých tříd aktiv?
 
Uplynulý rok přinesl na kapitálových trzích řadu překvapení. Docházelo ke skokovému přeceňování rizika u jednotlivých tříd aktiv.   

Akcie 20-30 % v minusu

Korunový investor s globálně diverzifikovaným akciovým portfoliem na tom za uplynulý rok není nijak špatně. Rozvinuté trhy dosáhly výkonnosti minus 6  % v CZK, rozvíjející se minus 0,6 % v CZK. Propad cen světových akcií o pětinu až čtvrtinu v lokálních měnách byl téměř zcela vyrovnán posilováním většiny měn vůči české koruně (tabulka 1). Zejména posilovaly měny rozvinutých zemí – americký dolar (+26,3 %), japonský jen (+43,3 %), švýcarský frank (+19,6 %) a euro (+12,4 %).
 
Rozvinuté akciové trhy jsou za uplynulý rok v lokálních měnách 20 % až 30 % v minusu (a kolem 40 % v minusu z vrcholu v roce 2007). Ve vývoji akcií na rozvinutých trzích nejsou za uplynulý rok velké rozdíly. Severní Amerika, Evropa i Japonsko se vyvíjely podobně.
 
Jiná je situace na rozvíjejících se trzích. Některé regiony si vedly relativně lépe než jiné. Mezi úspěšnější patří jihovýchodní Asie a Latinská Amerika, mezi méně úspěšné střední a východní Evropa. Akcie indických firem jsou za uplynulý rok v lokálních měnách dokonce 8 % v plusu. Relativně úspěšnější byla i Čína (-6 %) a Brazílie (-13 %). Nejméně věří investoři Rusku (-42 % v lokální měně). Relativně horší budoucnost než ostatním regionům přisuzují investoři celé střední a východní Evropě. Například akcie polských firem ztratily za uplynulý rok v lokální měně 23 %, akcie českých firem 33 %, čímž skončily spolu s Ruskem ve spodní části žebříčku. Dokázal někdo bez dalekohledu před rokem říci, že střední a východní Evropa má do budoucnosti horší růstovou pozici než jihovýchodní Asie a Latinská Amerika?

Koruna pomohla

Výsledky akciového trhu v lokálních měnách změní tuzemskému investorovi ještě vývoj jednotlivých měn vůči CZK. Ve všech případech kromě střední a východní Evropy měnový vývoj korunovému investorovi za uplynulý rok pomohl. Propady na akciových trzích pro něj byly mírnější z důvodu posilování jednotlivých měn proti české koruně. Zejména je to patrné u měn rozvinutých zemí. Například akciový index pro všechny rozvinuté země MSCI World je za uplynulý rok v minusu 25,6 % v USD, ale jen 6,0 % v CZK. U ostatních rozvinutých trhů je to podobné. 
 
Oproti koruně posilovaly i měny většiny rozvíjejících se zemí, zejména čínský juan (+26,1 %, ten je ale navázán na USD), indická rupie (+10,8 %) a brazilský real (+4,3 %). Oslabovaly vůči CZK měny zemí střední a východní Evropy, zejména ruský rubl (–7,7 %) a polský zlotý (–16,6 %). Region střední a východní Evropy byl na kapitálových trzích v uplynulém roce nejvíc trestán – akcie padaly více než jinde a navíc oslabovala měna.  

Dokončení zítra

Článek vyšel v časopisu FOND SHOP 15/2009