ANALÝZA-Strategie prodeje českých obligací vyvolává pochyby

...trhu
                                
 * Dle některých hrozí pokřivením trhu, snížením likvidity
                                
 * MMF říká, že by měly být dodrženy oznámené objemy aukcí
                                
 * Dealeři vidí problémy, preferovali by větší průhlednost
                                
 Jason Hovet
                                
 PRAHA, 31.března (Reuters) - České ministerstvo financí 
vykolejilo domácí dluhopisový trh tím, že zájemcům prodává dluh 
mimo rámec regulérních aukcí, což podle některých hráčů hrozí 
pokřivením cen a v dlouhodobém horizontu snížením zájmu.
                                
 Podle dealerů prodeje na sekundárním trhu - přes obchodní 
systémy Odboru řízení státního dluhu - maří úsilí trhu dosáhnout 
znovu úrovně likvidity z období před finanční krizí, jež vypukla 
v roce 2008. 
                                
 Investoři si stěžují, že tyto prodeje brzdí obchodování, jež 
podle vyjádření Mezinárodního měnového fondu "zůstává mělké 
kvůli nejasnosti v řízení veřejného dluhu."
                                
 Ministerstvo prodává většinu dluhu v regulérních aukcích, 
za poslední dva roky ale nabídlo na sekundárním trhu primárním 
dealerům dluhopisy pokrývající zhruba pětinu domácí emise.
                                
 Tato strategie hráčům na trhu, kteří kupují většinu vládního 
dluhu, není vždy zcela srozumitelná. Stěžují si, že to narušuje 
standardní rovnováhu mezi nabídkou a poptávkou, neboť se tak 
snižují ceny a zvýhodňují kupující na úkor prodávajících.
                                
 Sedm domácích dealerů a portfolio manažerů oslovených 
Reuters, kteří si všichni přáli zůstat v anonymitě, uvedlo, že 
by uvítali větší průhlednost těchto prodejů či jejich úplné 
zrušení.
                                
 "Určitě to jistým způsobem kazí trh, protože když 
nepokryjete své potřeby na trhu, pak máte vždycky možnost 
obrátit se na Ministerstvo financí," uvedl nejmenovaný pražský 
dealer. 
                                
 "Z dlouhodobého hlediska by bylo mnohem lepší, kdyby nechali 
trh normálně fungovat, jelikož by ceny byly vyšší."
                                
 MMF TO VNÍMÁ JAKO PROBLÉM
                                
 Poptávku v aukcích dluhopisů v letošním roce zatím podporuje 
nečekaně nízký objem emisí a výnosy jsou oproti situaci před 
rokem - v prostředí rok trvajícího posilování rozvíjejících se 
dluhopisových trhů - nižší o 2 procentní body. 
                                
 Resort financí se nicméně usilovně snaží držet výnosy nízko, 
když v šesti letošních aukcích oproti třem ve druhém pololetí 
loňského roku prodalo menší objem dluhopisů, než se odhadovalo. 
Zbytek si stále ponechává a může jej místo toho použít při 
prodejích na sekundárním trhu. 
                                
 MMF v březnu ve své každoroční zprávě doporučil, aniž by 
výslovně zmínil prodeje na sekundárním trhu, že průhlednost trhu 
lze zlepšit "dodržováním oznámeného objemu dluhopisových emisí, 
což by umožnilo přesné stanovení ceny ze strany dealerů".
                                
 Ministerstvo financí zprávu MMF odmítlo jako nelogickou a 
neopodstatněnou.
                                
 "Prodeje na sekundárním trhu prostřednictvím obchodních 
systémů jsou exkluzivně nabízeny za stejných podmínek všem 
primárním dealerům," uvedl resort v emailu zaslaném Reuters.
                                
 "Prodeje na sekundárním trhu fungují jako malé aukce typu 
'nejlepší cena vyhrává'," dodalo ministerstvo s tím, že tento 
postup používají i jiné dluhové agentury, například v Dánsku.
                                
 NEVYVÁŽENÝ TRH
                                
 Česko si letos vypůjčí rekordních 280 miliard korun, o něco 
více než loni, včetně emisí na zahraničních trzích a úvěru od 
Evropské investiční banky. 
                                
 Stát neměl v průběhu finanční krize problém s úvěrováním 
díky tomu, že jeho zadlužení v poměru k HDP je poloviční oproti 
průměru EU.
                                
 V roce 2009 ministerstvo financí prodalo na sekundárním trhu 
36 miliard korun čili 17,7 procenta celkové domácí emise oproti 
21 procentům v roce 2008, kdy poprvé začalo údaje zveřejňovat.
                                
 Tato praxe vyvrcholila poměrem 39,1 procenta emise ve třetím 
kvartále roku 2008, zrovna když se rozbíhala finanční krize, jež 
mezi říjnem 2008 a březnem 2009 v podstatě zmrazila dluhopisové 
trhy ve střední Evropě. 
                                
 Objem prodejů na sekundárním trhu se však postupně snižoval 
a v posledním kvartále loňského roku činil 10,1 procenta celkové 
domácí emise. 
                                
 V šesti domácích aukcích uskutečněných v prvním kvartále 
letošního roku resort prodal obligace za 41,714 miliardy korun. 
Z toho 13 procent bylo koupeno z jeho knih, vyplynulo z údajů 
ministerstva, jež má agentura Reuters k dispozici.
                                
 Někteří dealeři uvedli, že se s prodeji na sekundárním trhu 
naučili žít a že ministerstvo dle všeho více než v minulosti 
naslouchá poptávce trhu. 
                                
 Dealeři taktéž vidí málo možností, jak pomoci trhu, jejž v 
posledních letech sužuje úbytek likvidity a nižší zájem 
zahraničních investorů. Nicméně i přesto se jim praxe 
ministerstva nezamlouvá. 
                                
 "Trh není moc vyvážený," řekl další dealer. "Když chcete 
něco nakoupit, můžete se obrátit na ministerstvo. Pokud 
potřebujete prodat, musíte jít na sekundární trh."