ANALÝZA-NBS se zřejmě bude snažit získat pro korunu čas

    Peter Laca 
    Slovenská centrální banka je  
zjevně odhodlána brzdit rekordní růst koruny, z dlouhodobého  
hlediska však možná nebude mít jinou možnost než revalvovat  
kurs, při němž je měna ukotvena k euru. 
    Prudký růst slovenské ekonomiky a vyhlídky na přijetí eura v  
roce 2009 loni vynesly korunu na historická maxima, 10 procent  
nad centrální paritou ve směnném mechanismu ERM-2, v němž musí  
všichni kandidáti na vstup do eurozóny setrvat nejméně dva roky. 
    Zpevnění přiblížilo měnu hornímu 15procentnímu mantinelu v  
mechanismu ERM-2 - až příliš, aby to Národní banku Slovenska  
(NBS) nechalo chladnou. 
    NBS v prosinci intervenovala slovně - když uvedla, že prudký  
růst měny zašel příliš daleko a mohl by se otočit - i přímo, a  
to jak prodejem koruny na devizovém trhu, tak zaplavením bank  
hotovostí, aby stlačila místní depozitní sazby. 
    Ovšem při expanzi ekonomiky, odhadované pro letošní rok až  
na osm procent, a očekávaném růstu vývozu je trh podle analytiků  
jasně nakloněn dalšímu posilování koruny. 
    "Centrální banka zatím vede namáhavou bitvu, neboť poslední  
pokusy o oslabení koruny se setkaly jen s omezeným úspěchem,"  
uvedla stratéžka Lucy Bethelová z RBS. 
    Banka se nicméně může snažit dál. 
    Na rozdíl od intervencí, jimiž banka v červenci bránila  
krátkodobému oslabení koruny a které vyčerpávají její devizové  
rezervy, může NBS nakupovat eura za koruny prakticky neomezeně. 
    Nasávání dodatečné likvidity z trhu je však nákladné a  
opakované intervence se mohou obrátit proti bance v podobě  
přílivu spekulantů na trh a jeho zvýšené volatility. 
 
    ŽÁDNÁ RYCHLÁ NÁPRAVA 
    Guvernér NBS Ivan Šramko minulý měsíc jasně uvedl, že druhé  
řešení - přehodnocení centrální parity v ERM-2 - je zatím jen  
"teoretická možnost". 
    Šramko řekl, že takový krok nepředstavuje rychlou nápravu a  
vyžádal by si zdlouhavá jednání s Evropskou centrální bankou,  
Bruselem a členskými zeměmi eurozóny. 
    Analytici však říkají, že dříve či později Slovensko asi  
bude muset silnější korunu uznat. 
    "Když Slovensko vstupovalo (v listopadu 2005) do systému  
ERM-2, nacházela se centrální parita slovenské koruny poblíž  
našeho odhadu," uvedlo analytické oddělení Nordea Bank.  
    "Ovšem po období vysokého růstu relativní produktivity je  
nyní správná hodnota (koruny) mnohem silnější, a tudíž centrální  
parita je příliš slabá. Revalvace koruny tak může být jen  
otázkou času." 
    Tím by se koruna pohodlně vrátila do rozpětí stanoveného  
systémem ERM-2, zatímco její síla by pomáhala stlačovat inflaci  
pod limit požadovaný pro vstup do eurozóny. 
    Podobný krok úspěšně provedlo Řecko. Analytici ovšem varují,  
že Atény tak učinily krátce před přijetím eura v roce 2001,  
zatímco Slovensko čeká ještě do eurozóny dlouhá cesta. 
    Bratislava totiž čelí mnohem většímu riziku, neboť i krátký  
výkyv nálady trhu by mohl korunu stlačit pod dolní mez parity a  
Slovensko by nemuselo projít zkouškou kursové stability. Ta  
dovoluje zhodnocení měny, ne však devalvace či prudké oslabení. 
    Výprodej z minulého týdne na rozvíjejících se trzích je toho  
příkladem - během tří dnů koruna ztratila vůči euru 1,3  
procenta, ovšem i tak předčila výkon středoevropských protějšků.  
    "Centrální banka by se (po změně parity) zavázala k mnohem  
silnějším intervencím v případě oslabování koruny," řekl hlavní  
ekonom ING Bank v Bratislavě Ján Tóth. 
    "Za druhé, prostor pro zhodnocování koruny by mohl umožnit  
dosažení kursu, jejž by trh mohl chápat jako příliš silný pro  
ekonomiku," dodal Tóth. 
    Na silnou korunu si dosud nestěžovala ani vláda ani přední  
vývozci jako místní divize Volkswagenu nebo rafinérie Slovnaft.  
To by se ale mohlo změnit, pokud by měna dál zpevňovala. 
    Dalším nástrojem pro zkrocení měny jsou nižší úrokové sazby,  
jež mohou omezovat zisky z vkladů i dluhopisů v korunách. 
    Razantní uvolnění měnové politiky potřebné k tomu, aby  
koruna oslabila, však podle analytiků nese riziko, že Slovensko  
nesplní inflační cíle. 
    "Významné uvolnění měnové politiky na Slovensku v situaci,  
kdy růst ekonomiky překračuje kapacitu, by nepochybně vyvolalo  
výprodeje koruny," uvedli analytici Calyonu. "Následné zrychlení  
inflace by poslalo ke dnu jakékoli vyhlídky na brzké členství v  
eurozóně."  
    Bratislava by podle analytiků nyní udělala nejlépe, kdyby se  
snažila získat čas udržením koruny ve stávajících mezích a k  
přehodnocení parity sáhla pouze, bude-li to nezbytně nutné. 
    "Nečekáme okamžitou revalvaci vynucenou tlakem trhu," uvedli  
analytici Nordea Bank. "Bude-li to možné, NBS se bude spoléhat  
spíše na snižování sazeb a intervence." 
  ((Přeložili: Jan Schmidt a Robert Müller; Editoval: Dušan  
Bučánek; prague.newsroom@reuters.com, Reuters Messaging:  
robert.muller.reuters.com@reuters.net, +420-2-2419-0477)) 
  

[BRATISLAVA/Reuters/Finance.cz]