PRAHA, 11.února (Reuters) - Následující text je záznamem
jednání bankovní rady České národní banky (ČNB) z 3.února.
"Přítomni: guvernér Miroslav Singer, viceguvernér Mojmír
Hampl, viceguvernér Vladimír Tomšík, vrchní ředitel Robert
Holman, vrchní ředitel Kamil Janáček, vrchní ředitel Pavel
Řežábek, vrchní ředitelka Eva Zamrazilová.
Jednání bylo zahájeno prezentací první situační zprávy,
která obsahuje novou makroekonomickou prognózu. Podle této
prognózy bude domácí ekonomický vývoj nadále charakterizován
mírným oživením a stabilní inflací pohybující se v blízkosti
2procentního inflačního cíle. Ve srovnání s předchozí prognózou
došlo ke zvýšení výhledu ekonomického růstu eurozóny, zejména
pro nejbližší období, což zvýšilo i prognózu domácího růstu.
Vyšší je i výhled růstu cen komodit, které jsou v
současnosti nejvýznamnějším zdrojem inflačních tlaků, spolu s
cenami potravin. Tyto inflační tlaky jsou tlumeny kurzovým
vývojem. Prognóza nepředpokládá významné změny nepřímých daní. V
roce 2010 prognóza odhaduje růst domácího HDP ve výši 2,4
procenta.
Podle únorové prognózy se celková i měnověpolitická inflace
budou na horizontu měnové politiky pohybovat v blízkosti
inflačního cíle. K růstu spotřebitelských cen přispěje růst
regulovaných cen. Inflační tlaky vyvolané růstem cen komodit a
potravin se na horizontu měnové politiky zmírňují. Korigovaná
inflace se dostane ze záporných do kladných hodnot ve třetím
čtvrtletí 2011. Růst HDP v roce 2011 dočasně zpomalí na 1,6
procenta. Toto zpomalení bude způsobeno fiskální konsolidací,
výpadkem některých specifických investic a investic do zásob a
zpomalením růstu zahraniční ekonomické aktivity. Ke zrychlení
růstu dojde až v roce 2012. Nominální měnový kurz na prognóze
postupně posiluje. S prognózou je konzistentní nejprve stabilita
tržních úrokových sazeb poblíž stávající úrovně, následovaná
jejich pozvolným růstem od konce roku 2011. Rizika prognózy,
která jsou zachycena třemi alternativními scénáři, jsou spojena
se zahraničním vývojem, míří oběma směry a jsou v souhrnu
vyrovnaná.
Po prezentaci první situační zprávy přistoupila bankovní
rada k diskuzi. Opakovně zazněl názor, že sazby by měly být
ponechány na stávající úrovni, protože v domácí ekonomice nejsou
patrné poptávkové inflační tlaky, nákladové tlaky jsou dočasné a
jsou tlumeny kurzovým vývojem. Na druhou stranu opakovaně
zaznělo, že by mělo dojít ke zvýšení sazeb, protože nákladové
inflační tlaky mohou být dlouhodobé a poptávkové inflační tlaky
mohou vzniknout v důsledku rychlejšího oživení spotřeby
domácností i rychlejšího oživení vývozu, než předpokládá
prognóza.
Několikrát bylo řečeno, že rozdílnost v obou pohledech není
dána zásadně odlišným hodnocením ekonomické situace, ale spíše
rozdílným důrazem položeným na jednotlivá rizika prognózy.
Bankovní rada se shodovala, že rizika spojená s únorovou
prognózou jsou významná, jdou oběma směry a že bude třeba
postupně vyhodnocovat, zda se nenaplňuje některý z
alternativních scénářů prognózy. V této souvislosti opakovaně
zaznělo, že předčasné zvýšení sazeb by mohlo mít větší negativní
dopady do ekonomiky než jejich opožděné zvýšení, protože v
současné situaci převažují nákladové inflační tlaky a nelze
vyloučit pokračování dluhové krize v Evropě. Bylo také
několikrát řečeno, že zvýšení sazeb by jasně signalizovalo
ukončení krize a že by nemělo negativní ekonomické dopady,
protože by se - vzhledem k délce transmise - projevilo až v
prvním pololetí 2012, kdy se růst zrychlí.
Bankovní rada se dále věnovala detailněji proinflačním a
protiinflačním rizikům prognózy. Bylo řečeno, že na horizontu
prognózy lze očekávat velmi mírný nárůst poptávkových tlaků
generovaný mzdovým vývojem, ten bude navíc tlumen nízkými
dovozními cenami, takže proinflační rizika nejsou patrná. Dále
bylo uvedeno, že proinflačním rizikem je možnost dlouhodobého,
nikoli dočasného, růstu cen komodit a potravin. Bylo řečeno, že
růst cen komodit bude podporován globálním převisem likvidity. V
této souvislosti bylo konstatováno, že růst cen komodit je ale
třeba sledovat v korunovém vyjádření a že vhodnějším
předpokladem v oblasti potravin je očekávat průměrnou úrodu a
tedy dočasný růst cen potravin. Zazněl také názor, že vzhledem k
fázi konvergence lze očekávat zpomalující se rovnovážné tempo
zhodnocování koruny a že tedy dovozní ceny nemusí tlumit domácí
poptávkové tlaky dostatečně.
V souvislosti s riziky prognózy inflace diskutovala bankovní
rada také růstový výhled. Bylo uvedeno, že možné rychlejší
oživení domácího růstu patří k proinflačním rizikům. Zaznělo ale
také, že je třeba zvažovat i možnost prohloubení dluhové krize v
eurozóně, která by naopak vedla ke zpomalení růstu. Dále bylo
řečeno, že fiskální konsolidace přispěje ke zpomalení růstu v
roce 2011 ve všech segmentech.
Bylo několikrát řečeno, že oživení v eurozóně může být
rychlejší, než předpokládá prognóza, a že růst čistých vývozů
může přispět k domácímu růstu výrazněji v porovnání s prognózou.
Několikrát zazněl také názor, že spotřeba domácností může oživit
rychleji, pokud nedojde k cyklickému zvýšení míry úspor, jak
předpokládá prognóza, a bude naopak pokračovat její trendový
pokles. Na druhou stranu bylo opakovaně konstatováno, že
domácnosti se nacházejí v období velké nejistoty, jak ukazuje
vysoká míra nezaměstnanosti, a že tedy není pravděpodobné, že by
došlo k urychlení růstu spotřeby.
Zaznělo také, že údaje o tržbách ke konci roku mohou
potvrdit (obdobně jako v Německu), že růst spotřeby domácností
nezrychluje. Opakovaně bylo uvedeno, že změny ve struktuře
peněžního agregátu M2 ukazují na příklon domácností k likviditě
a že tato likvidita je potenciálním zdrojem růstu spotřeby. V
této souvislosti bylo ale několikrát konstatováno, že příklon k
likviditě lze označit i za protiinflační riziko, protože tato
změna ve struktuře M2 může zpomalit tvorbu úvěrů.
Po projednání situační zprávy rozhodla bankovní rada ČNB
většinou hlasů ponechat limitní úrokovou sazbu pro dvoutýdenní
repo operace nezměněnou na stávající úrovni 0,75 procenta. Pro
toto rozhodnutí hlasovali čtyři členové bankovní rady: guvernér
Singer, viceguvernér Hampl, viceguvernér Tomšík, vrchní ředitel
Řežábek. Tři členové hlasovali pro zvýšení sazeb o 0,25
procentního bodu: vrchní ředitel Holman, vrchní ředitel Janáček,
vrchní ředitelka Zamrazilová."
